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  • 股票的保險與后悔藥
    西部期貨
    2017-01-12 22:25:02
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    這一講中讓我們來領略一下期權的保險功能,如何運用期權來防范股票市場的下行風險。這就是我們將要介紹一個十分重要的期權策略,叫作期權保險策略。大家回 憶一下在投資過程中有沒有遇到過這些場景,比如預期某只股票會上漲,想去買它,但怕買了之后又下跌,又比如您是融資融券的客戶,把50ETF作為了質押 物,然而卻擔心50ETF在質押期內的下跌風險。還有一種情況就是,比如您在10元錢買入了股票,現在已經漲到了15元,希望能鎖定這5元錢的收益,同時 又不想拋掉這支股票,那又該怎么辦?對于這些投資者,我們有共同的方法解決他們的困惑,它就是期權保險策略。

    如果您想使用保險策略,首先要先持有股票, 持有股票的同時再買對應數量的認沽期權,這樣一個操作就構成了保險策略。這就如同為房子買保險,首先必須先擁有房子,為車子買保險,必須先已經擁有的車 子,所以為自己的股票買保險,總得手中先持有標的股票。手中持有股票后,再買入對應數量的認沽期權,這些認沽期權就成為了標的股票下行風險的保險。

    現 在,我們來舉一個關于保險策略的簡單例子,讓大家直觀地體會一下,保險策略在我們投資中會起到什么樣的作用。。王先生基于基本面的判斷長期看好上汽集團的 走勢,他以每股25.5元買入5000股上汽集團,但是他擔心短期內因為黑天鵝事件而導致上汽集團出現顯著下行,因此他買入一張認沽期權,行權價是25 元,權利金是5毛錢,合約單位為5000。于是在到期日,僅會出現兩種情況。第一種情況,股價不斷上漲,比如漲到了30元,此時王先生可以放棄行權,直接 以30元的市場價格拋售所持有的5000股上汽集團。第二種情況,股價出現大幅下跌,跌破了行權價25元,此時這份認沽期權就起到了保險的作用。無論股票 跌到多少,王先生都可以以行權價25元賣掉5000上汽集團股票,避免了股價無限的下行風險,將虧損鎖定在5000元(即每股1元的損失乘以5000 股)。

    接著,我們再結合6月末7月初的急跌行情來看看期權保險策略起到的重要作用?;仡?月26日,50ETF開盤于 2.860元,收盤于2.686元,當日跌幅7.98%。假設某投資者想要抄底后市,不幸在早盤以每份2.865元的價格買入10萬份上證50ETF,之 后市場急速跳水。如果該投資者在跳水幾分鐘后趕緊買入10張“50ETF沽7月2850”合約作為股價下行的保險對沖,盤中支付了13900元的“保險 費”。到了當日日終,我們會發現“50ETF沽7月2850”已上漲103.47%,很大程度有效地對沖了現貨端的損失。

    此 外,如果該投資者當日買了“保險”,那么他在收盤時整個組合虧損6070元。而沒買“保險”的話,當日50ETF在收盤的虧損卻達到了17900元。事實 上,即使50ETF在7月22日(也就是7月合約到期日)前一直持續下跌,他可以好好使用這份“后悔藥”,依然以每份2.850的價格賣出手中的10萬份 50ETF,從而實現止損的目的。

    通過上面的案例,我們已經看到在急跌行情中,一份認沽的保險對您止損的重要性。進一步,我們再回顧一下6月15日、6月19日和6月25日三個價格大幅下挫的交易日。

    對于6月15日,如果投資者早盤以3.230買入了10萬份50ETF,到了7月3日收盤時的浮虧已達65100元,然而若該投資者在6月15日以每份0.1685元買入10張“50ETF沽7月3200”,則到了7月3日的浮虧僅為17760元。

    對于6月19日,如果投資者早盤以2.920買入了10萬份50ETF,到了7月3日收盤時的浮虧將為34100元,但是若該投資者在6月19日以每份0.1560元買入10張“50ETF沽7月2900”,則到了7月3日的浮虧降至10700元。

    最后,我們來看6月26日,如果投資者在6月26日早盤以2.745買入了10萬份50ETF,到了7月3日收盤時的浮虧將為17600元,但是若該投資者在6月26日以每份0.1690元買入10張“50ETF沽7月2600”,則到了7月3日的浮虧只有7580元。

    通過這樣的對比,我們發現在急跌的的行情下,買了保險的投資者,整個頭寸的盈虧情況明顯好于未買保險的投資者。由此可見,期權保險策略切切實實地起到了保護投資者股票頭寸的作用。

    相 比于普通A股投資者,融資融券的客戶更需要保險。借了錢、借了券去炒股,當市場方向與自己預期不一致時,投資者不僅損失價差,還損失利息。所以,對于兩融 客戶,期權保險策略更加重要。對于融資買入股票的客戶,他比普通投資者更害怕標的股價的下跌,因此他可以通過買入認沽期權進行對沖價格下行風險;相反地, 對于融券賣出股票的客戶,他害怕著標的股價的上漲,因此他可以通過買入認購期權進行對沖價格上行風險。

    在這一講的最后,我們來談一談運用期權保險策略時,投資者需要注意些什么問題。

    第 一個問題是運用期權保險策略,我們到底對市場是看漲還是看跌?我們可以想一想:如果我們為自己房子買了保險,我們希望是自己的房子著火還是平安無事呢?答 案肯定是后者。同樣地,如果我們為自己汽車買了保險,我們希望是自己的汽車遇到擦碰還是平安無事呢?答案肯定也是后者。所以,大家在構建期權保險策略時本 質上是看多標的價格走勢的。那么,既然看漲市場為何需要保險策略呢?那是因為您在看漲的同時害怕潛在的下行風險。保險策略的使用是依賴于我們自己對后市走 勢判斷的信心以及我們的風險偏好的。但需要記住的是,保險策略的使用者前提是看好標的價格走勢的。

    第二個問題是選擇 合適的行權價。一般在選擇行權價時,會選擇接近標的現價的行權價。如果行權價選擇越高,保險的系數就會越高,但是相對應的保費也會越高。如果選擇的行權價 越低,那么就相當于選擇了一個災難保險,幾乎不會去行權,雖然保費很便宜,但是保險系數非常低。因此,在實際操作中,投資者通??梢赃x擇行權價最接近標的 價格的期權。例如,50ETF的價格為2.500元,行權價最好取在2.400到2.600之間。取得過高或者過低,就會出現保險費用太貴或者保險系數太 低的問題。

    第三個問題就是如何選擇到期日。選擇到期日一般和我們持股的時間相匹配。如果我們決定持股一個月,那么我 們就可以買入剩余期限為一個月的期權。如果打算持股三個月,可以考慮買距離到期日為三個月的期權。如果沒有明確的持股時間,可以先買一個短期的期權,在到 期后再考慮是否需要展期買入下個月到期的認沽期權。

     

     


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