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  • 期權賣方不倒問
    西部期貨
    2016-11-25 22:03:11
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    在上一講中,我們已經和大家一起梳理了做賣方的角色、賣方的看法對應策略、以及賣方的盈虧計算。同樣地,我們平時在和投資者交流的過程中,總結了投資者最關心的6個問題。下面呢,讓我們進入“期權賣方不倒問”的模塊,就把這6個問題進行一一的解釋。

    第一個問題呢,是期權賣方如果一直不平倉,那么他在到期時的最終盈虧到底是怎樣的?關于這個問題,我們先來看看期權買賣雙方的關系。由于買賣雙方的看法是恰好相反的,收入和損失是一個零和博弈,也就是說,買方賺的錢,也就是賣方虧的錢。買方賺了100元,就是從賣方的資金庫里賺來的。賣方賺了50元,就是從買方的資金庫里賺來的。所以期權買方和賣方的到期盈虧圖也正好相反。比如這個圖是買認購的盈虧圖,那么賣認購的盈虧圖就正好反一反,也就是180度對折。這就是賣認購圖,從中大家可以發現最大盈利是有上限的,即全部的權利金,這就好比保險公司賣了一個保險,最多只能賺取保險費,但最大損失是無限的,一旦標的方向和預期出現明顯背離,將導致很大的損失。同樣的,賣認沽的圖也就是由買認沽的圖進行180度對折得來的,最大收益也最多是全部權利金,最大損失發生在標的價格接近于0時。

    第二個問題是期權的賣方面臨怎樣的風險呢?第二講中我們知曉了期權買方的四個風險點:價值歸零風險、高溢價風險、流動性風險和行權交割風險,賣方同樣有四個風險點。第一個風險點就在于保證金風險,因為期權的賣方承擔義務,是需要繳納保證金的。如果大家有做過期貨,一定有經驗,日常是需要盯市的。萬一保證金不夠將會遭到強行平倉。所以,保證金風險是賣方第一風險,是賣方必須去關注的。第二個是巨額虧損風險,舉個例子,某投資者賣出了一份認購期權,行權價是100元,當股價到期漲到了150元,那么作為他虧損是多少?虧損50元。為什么?因為該投資者是期權的賣方,對手方(買方)行權,以100元把150元的股票買進來,那你就有義務以100元的價格把市值150元的股票賣給對方,所以虧了50元,當標的到期價格越高,該投資者虧的越多,這就是巨額虧損風險的刻畫。事實上,對于期權的賣方,如果能建立止損思維,觸及心理止損線就提前平倉,是可以一定程度避免巨額虧損風險的。第三個是流動性風險。同買方一樣,也是指的是期權合約可能面臨沒有對手方而無法平倉的風險。最后一個是行權交割風險。對賣方來說,存在一個交割違約風險。在買方在T日行權完了以后,賣方需要在T+1日把資金或者標的證券交割給買方,那么如果他忘記了或沒有做,那就構成了違約。違約后一方面在影響個人誠信記錄,另一方面是還面臨著違約金的追繳。

    第三個問題是為什么有人愿意做賣方?這是個非常到位的問題!大家可能都會問既然賣方到期日可能面臨巨大風險,最多收入又只有權利金,那為什么還有人愿意做賣方呢?那么我現在給大家舉一個例子,看看您的想法?如果有一個產品,50%的概率會賺1萬元,50%的概率會虧100萬元,你會買這個產品嗎?我想幾乎沒有人愿意買吧,因為沒有人愿意冒那么大的風險去賺這1萬元。好!我們把這個產品的條款改一改,99.99%的概率會賺1萬元,0.01%的概率會虧100萬,你還買這個產品嗎?我想絕大多數的人可能會買了吧,因為我們可以以極大的概率獲得這1萬的收入。事實上,成為期權賣方的人就是這么想的,他根據歷史數據判斷股價在1個月后漲過100元的概率很小,那么他就可能會賣出一份行權價為100元,1個月后到期的認購期權。這就像保險公司,保險公司之所以愿意賣出一份保險,是因為公司的精算團隊測算完出險的概率很低。

    第四個問題是什么樣的投資者適合作賣方?首先哪,是希望增強收益的投資者,比如某投資者持有著一些標的股票,短期內認為該股票很難上漲突破某個價位,那么他就可以賣出一份認購期權,以認購期權的權利金收入增強自己的持股收益。其次呢,是資金比較充裕的投資者,由于期權的賣方是需要逐日繳納保證金的,如果標的價格變動與預期出現背離,會導致期權合約占用的保證金增加,這時,是否還是擠出更多的可用資金補足保證金成為您是否還能繼續成為賣方的關鍵所在。因此,對于資金不夠充裕的投資者,成為期權的賣方存在著一定的保證金風險。最后呢,由于期權賣方具有巨額虧損風險,所以更適合于風險承受能力強的投資者。

    為此,我們還為大家總結了適合做賣方的“三有”原則:那就是“有錢、有閑、有膽”。有錢不是說您一定就要腰纏萬貫,而是說資金賬戶上存有一定量的金額。因為既然做了賣方就要繳納保證金,為了防止爆倉,要存夠一定的錢。有閑是指每天都要看一下賬戶是否要追加保證金了。如果今天沒有查看賬戶,但保證金不夠了,沒有及時繳納,就會被強行平倉。所有每天要有閑去看看自己的賬戶。第三點要有膽。有膽指的并不是胡亂操作,而是指要有一定的風險承受能力。因為做賣方,相當于做保險公司。如果您賣了一份期權之后,總是擔心會不會被行權,擔心得睡不好覺,那就沒有不是太適合賣方了。

    第五個問題呢是“我”該選擇哪一個合約去賣?我們也給出三個考慮的角度。首先波動率的角度。期權市場中,有一個很重要的指標叫做“隱含波動率”,大家可以把該指標想象成“期權的市盈率”,用來刻畫該期權的價格是否被明顯高估。大家在尋找被高估的合約時,就可以關注這個指標。我們來看一個圖,這個圖中有一列叫“隱含波”,在這一列中,有一個數特別高,比其他所有合約數都要高的多。這個數就是1.647。如果您是一個具備一定經驗的期權投資者,就會發現該合約的價格被顯著高估了,因此可以賣出這份被高估的合約,買入對應數量隱含波動率正常的合約,賺取波動率的價差收入。通過這個例子,希望大家能夠掌握怎樣去尋找被高估的合約。因為有時做賣方,不一定真的是看趨勢,而是找到了一份保費特別高的保險,然后賣掉它。第二個角度是流動性,同買方一樣,通常而言,我們總是選擇高流動性的合約以防范無法平倉的流動性風險,流動性好的合約至少有兩個特點,一個是買賣價差較窄,另一個是盤口的報價數量較大,深度較深。第三個是風險承受能力,對于風險承受能力較強的投資者,可以選擇輕度實值的期權進行開倉,以賺取較高的“保險費”收入;而對于風險承受較弱的投資者,可以賣出當月份到期、輕度虛值的期權,一方面近月期權的時間價值衰減速度最快,另一方面虛值期權被行權的概率低,給予了自己更高的安全系數。

    第六個問題是做賣方要注意些什么?賣出開倉有三個關鍵點。第一個要順勢而為,預期明確。華爾街有一句名言:趨勢是你的朋友,切記不可逆勢而行。這里說的就是期權的賣方。對于賣方來說,一定要記住口訣,“看不漲賣認購”,“看不跌賣認沽”。第二個關鍵點是預期背離,止損第一,如果賣出了認購,市場卻大漲;或是賣出了認沽,市場卻大跌,我們將蒙受較大的損失,因此作為賣方,事先為自己設定一條止損線將變的非常重要。第三點是盯市盯市再盯市。對于期權的賣方來說,千萬不要忘記每日查看保證金賬戶余額是否足夠,如果保證金不足,一定要及時補足或自行平倉,以避免強行平倉帶來更多的損失。

     

     

     


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