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  • 2019西部期貨投資策略報告4月刊之精要版
    西部期貨
    2019-04-02 16:21:29
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    2019西部期貨投資策略報告4月刊之精要版

    投資研究部

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    電話:029-87406631  郵箱:zhoumeili@westfutu.com

    說明:該投資策略報告4月刊之精要版,基于2019西部期貨投資策略報告4月刊全文內容,匯總了各個期貨品種分析師的主要觀點及投資建議,旨在為客戶提供更加簡要和快捷的投資咨詢服務,幫助客戶快速了解各個品種核心及要點,若需要深入解讀某個品種的詳細內容,請參閱---2019西部期貨投資策略報告4月刊。

     

    ê宏觀研究----減稅降費力度大  放水養魚利在長遠

    2019年3月經濟運行平穩,國外美聯儲暫停加息,中美貿易磋商取得積極的突破性進展,外部環境有所改善,國內宏觀經濟政策逆周期調節力度加大,減稅降費力度大,放水養魚利在長遠。

    2制造業PMI再度跌破榮枯分界線,1月反彈不可持續,經濟增長仍在承壓中,根據歷史數據統計推測,2017年四季度以來的這波調整有望最早在2019年4月見底,最晚在2019年8月見底;非制造業商務活動整體繼續保持穩健發展,擴張步伐加快;M2增速和社會融資規模增速有所回落,金融機構新增人民幣貸款多增是貨幣政策傳導邊際改善的結果,也是前期貨幣政策效果的集中體現,表明貨幣寬松政策再次得到部分驗證,3月份兩會期間減稅降費力度超預期,隨著4月和5月減稅降費的實施,財政寬松效果將進一步顯現。2月進出口增速均大幅回落,春節提前構成2月出口增速暫時性下滑的主要原因。2月數據顯示通脹依舊溫和,在當前多方面政策出臺之后,實體經濟需求的企穩回升仍存在一定時滯,此前擔心的工業品通縮壓力已經得到持續緩解。從食品價格方面來看,后續最需要關注的仍是非洲豬瘟對豬價走勢的擾動。

    后續需要關注的邊際變量依然是:宏觀內部邊際變量為,中美貿易摩擦對中國經濟的影響將實質性顯現,分歧聚焦于,一、中美貿易摩擦是否會進一步升級或雙方達成和解。二、經濟若超預期下行,貨幣政策空間、提振內需政策力度,以及經濟下行何時觸底,預計明年中附近為敏感觀測區域。

    外部邊際變量一為美國經濟將可能在明年下半年出現邊際復蘇拐點。中美貿易摩擦對美國經濟的影響也將顯現,雙向談判達成臨時協議的緊迫性略強于2018年,貿易摩擦不向縱深發展成為市場一致預期,若該事件出現超預期演變將驅動市場風險偏好趨向改善或惡化,而加征關稅和核心科技企業制衡是中美貿易摩擦的一體兩面。

    外部邊際變量二為美聯儲大概率提前結束加息周期。美國經濟邊際放緩程度、美股調整幅度和速度超預期,是結束加息周期的關鍵。領先指標重點關注非農數據、美國國債10-2期現利差曲線變化以及周首次申請失業金人數,同步指標重點關注失業率和通脹數據。

    ê股指期貨----估值基本修復完成  市場焦點或重回基本面

    美聯儲決定在2019年不加息,2020年可能加息一次,鴿派程度超出市場預期,每股也因此出現大幅上漲,重回前提高點。但是宏觀經濟基本面卻不佳,德國3月制造業PMI初值為79個月低點,美國3月PMI數據繼續下滑,制造業PMI初值創2017年6月份以來新低。PMI數據不佳也引發了全球風險資產價格回落,短期來看,在年初至今的流動性寬松的預期之后,基本面不佳情況很有可能短期之內成為外圍市場出現大幅調整的主導因素(潛在風險因素)。

    國內A股市場,2019年以來,股市和債市短期出現同步上漲,核心驅動短期由盈利因子轉向估值因子和偏好因子,估值偏低和市場風險偏好回升(無風險收益率下降疊加投資者風險偏好提升)是股市反彈的主要原因,但經過近3個月的上漲,當前上證50和滬深300指數估值已經處于合理區間,中證500仍有小幅修復空間,估值基本已經完成了修復,在企業盈利拐點尚未到來之前,維持股市上漲的核心因素僅僅依靠風險偏好的持續改善,隨著企業業績進入密集發布期,市場焦點很有可能再次轉向基本面因素,短期來看,不確定性進一步加大,但短期調整不改中長期繼續向好的主要邏輯,調整正是多頭加倉良機。 

    風險提示:警惕外圍市場連續下挫對A股的沖擊以及國內股市連續快速上漲帶來的內在調整需求,操作上建議適當參與反彈行情,做好嚴格止損性操作。

    交易機會:

    期指方面,單邊策略,短期以偏空思路為主(等待回調買入機會),長線以偏多思路為主;跨品種套利策略建議關注多IC空IH;跨期套利策略建議關注IC合約的多遠月空近月策略;期現套利關注IH合約與上證50ETF之間的套利機會。

    股票方面,建議關注避險黃金、醫藥、低谷券商以及5G產業鏈等。

    ê螺紋----高供給壓力漸顯  螺紋壓力重重

    當前螺紋鋼市場正處于消費旺季,終端需求對價格有支撐,但高供給壓力在逐漸顯現,市場預期愈發悲觀,一旦消費轉弱,高供給將會令螺紋價格大幅承壓。4月份重點關注下游成交情況,旺季需求或能支撐螺紋鋼高位震蕩,但向上空間非常有限,3850點的壓力很大。隨著時間推移,旺季需求必將轉弱,螺紋鋼將會承壓回落。長期來看,4月份之后環保限產力度減弱,鋼廠在高利潤驅動下將保持高產節奏,而需求將逐漸走弱,供需格局將趨于寬松。鋼廠的高利潤難以維持,產業鏈邏輯將轉變為鋼廠擠利潤邏輯,螺紋鋼逢高沽空為主。單邊策略:逢高沽空為主,套利策略:近遠月正套仍有擴大空間。

    ê鐵礦石----鋼廠補庫驅動  鐵礦石高位震蕩

    今年對于鐵礦石來說是不平靜的一年,年初的淡水河谷潰堤事件引發了市場對鐵礦石供給端的關注和炒作,巴西更是“不負眾望”,礦山停復產消息變化不斷,可以預計今年市場對鐵礦石供給端的變動將更為敏感。根據我們的判斷,今年全球鐵礦石供應將基本與去年持平,或小幅下降。需求端來看,短期應關注鋼廠的補庫驅動,長期關注鋼廠利潤變化所引發的產量變動。

    4月份仍處于終端消費旺季,鋼廠環保限產放松,高爐開工率進一步回升,目前較低的庫存水平將驅動鋼廠啟動較強的補庫,從而支撐鐵礦石價格,但由于鐵礦石前期漲幅較大,繼續向上的空間已經有限,短期維持高位震蕩。

    長期來看,來自成材端的下行壓力較大。隨著終端消費旺季轉弱,螺紋鋼的高供給壓力將會凸顯,螺紋的短期高點或已出現,后期下行壓力很大。在螺紋承壓走弱的情況下,鐵礦石價格將會受到拖累,趨勢上或將跟隨螺紋,但強弱表現上將會強于螺紋鋼。所以操作上推薦做空鋼廠利潤的策略。

    ê焦煤----煤礦季節性復產  焦煤價格走弱

    供給方面,煤礦季節性復產,蒙煤日均通關車輛持續上升,供應量逐漸上升,因澳煤進口仍受限,同時上半年礦山生產受到安全檢查的影響,供應增量弱于往年;需求方面,當前焦企開工率高,4月中旬后山西焦企進入集中檢查階段,開工率或下降。產業鏈利潤擠壓,焦企利潤接近盈虧平衡線,自發限產行為或擴大,4月份焦企開工率或下降;庫存方面,煤礦庫存小幅下降,港口庫存上升。下游企業中高庫存,采購節奏放緩,壓制煤價??値齑嬷饾u企穩并小幅上升,供需結構整體維持穩定;利潤方面,目前焦企利潤接近盈虧平衡線,繼續提降會使更大范圍的企業陷入虧損,加劇自發減產行為,抑制焦煤需求。另外,焦企盈利甚微,打壓煤價。預計二季度,焦煤現貨有壓力,期貨弱勢震蕩。策略方面,可做多焦化利潤。

    ê原油----限產動能邊際遞減 原油波動加劇

    (一)邏輯演繹:

    從宏觀經濟看,中美貿易摩擦緩和,雖然全球經濟增速或將放緩,但中短期市場環境惡化的概率較小,中國經濟增速放緩,但經濟體量仍存,原油市場上半年未來宏觀預期謹慎樂觀。

    原油中長期走勢的主邏輯是供需層面的深層博弈,基于宏觀預期以及供需矛盾結構化差異的博弈,而行情演繹的路徑就是宏觀預期與供需矛盾的證偽過程,2019年上半年表現依賴于宏觀經濟表現以及OPEC限產執行的力度,原油供需博弈的相對力量強弱對比下,價格起伏波動。近期市場聚焦OPEC減產力度,目前看2月份減產執行度108%,且沙特表態后期仍將嚴格執行,但OPEC內部部分成員國產量已經松動,減產對油價的支撐作用邊際遞減,同時美國產量增加已是共識,雖然短期鉆井平臺數量下降,但后期增產潛力較大,原油繼續上行阻力加大,尤其是長期的壓力將凸顯。從后期演繹看,OPEC減產的執行力仍將保持,但邊際效用遞減,而經濟增速下滑帶來的需求擔憂逐步轉變為中長期因素,取而代之的是限產效果以及非OPEC國家的增產速度的博弈,后期繼續上行承壓,區間走勢為主,波動性加劇。預期NYMEX原油運行區間55-61美元,ICE布油運行區間64-69美元。中長期隨限產執行動態以及經濟形勢博弈力量將重新傾斜,需求端的變化將更為關鍵。

    (2)機會探討

    1、波段趨勢策略

    基于原油區間走勢的判斷,可考慮國內SC原油的區間波動策略。SC905在425-470區間,靠近區間上下沿進行相應多空策略,倉位20%,止盈對應區間上下限,止損以跌破上下限20點為限。

    2、套利策略

    無。

    關注焦點因素:

    1、OPEC限產執行力度;

    2、地緣政治演繹;

    3、鉆井平臺數量;

    4、中美貿易摩擦演繹情況。

    êPP----下游需求前置   關注補庫能力

    近期因為“搶稅點”,需求出現前置,上游庫存出現下降,后期主要關注:1.觀測下游塑編、注塑、BOPP終端是否能夠采購放量,從而貿易商庫存是否能順利轉給下游;2.貿易商是否大量解正套頭寸,從而出現期現負反饋,對現貨價格產生壓力,從而帶動期貨價格下跌;3.丙烯單體的價格以及粉料和丙烯的價差;4.關注久泰4月投產情況以及二季度恒力石化、東莞巨正源、中安聯合的投產情況。

    后期如果PP1905跌到8450以下,可以適當做多,一方面下游終端庫存維持低位,另外8450以下期貨估值較低,從生產利潤、進口利潤、丙烯粉料價格各方面來看都是如此。

    PP59建議逢低正套,270可建倉,主要邏輯在于:1.下游終端庫存較低,存在補庫需求;2.二三季度新增產能較多,遠月預期弱。

    單邊做多和59正套主要風險點在于期現負反饋超出預期,現貨大幅下跌。

    êPE----4月增值稅下調   關注期現反饋

    近期因為“搶稅點”,需求出現一定前置,上游庫存出現下降,后期主要關注:1.農膜季節性需求情況,下游是否在清明假期前補庫;2.貿易商是否大量解正套頭寸,從而出現期現負反饋,對現貨價格產生壓力,從而帶動期貨價格下跌;3.關注久泰投產后4月是否會產出線性以及二季度中安聯合的投產情況。

    后期如果LLDPE1905跌到8200以下,可以適當做多,一方面下游終端庫存維持低位,另外8200以下期貨估值較低,從生產利潤、進口利潤、回料價格各方面來看都是如此。

    LLDPE59建議逢低正套,150可建倉,主要邏輯在于:1.下游終端庫存較低,存在補庫需求;2.二三季度新增產能較多,遠月預期弱。

    單邊做多和59正套主要風險點在于期現負反饋超出預期,現貨大幅下跌;另外進口也可能超預期,港口庫存持續施壓。

    ê美豆----南美豐產上市 CBOT大豆繼續承壓

    12月份以來,CBOT大豆在900美分上下震蕩,價格波動區間維持在880——930美分,市場沒有新的矛盾點打破平衡。后期市場關注焦點仍主要有以下幾個方面:

    (1)美國大豆出口銷售。中美貿易談判過程中,中國承諾增加對美國大豆進口數量,USDA出口銷售報告顯示中國在繼續采購美國大豆。不過中國取消加征進口關稅以前,商業進口渠道仍然難以打開,即便中國取消加征進口關稅,南美新季大豆開始收獲上市,美豆出口面臨南美市場競爭。近幾周美國大豆出口銷售略有好轉,但整體銷售進度仍然偏慢。

    (2)南美天氣與產量。巴西大豆收割工作完成將近七成,近期收割過程中部分地區降雨延緩收割,并可能繼續使產量受損,不過預期影響幅度較小,部分機構繼續下調巴西大豆產量預估。阿根廷早期大豆收割工作展開,作物生長期以來天氣情況整體較好,早期收割大豆單產水平較高。

    (3)美豆播種面積。USDA農業展望論壇預估,2019年美國大豆播種面積8500萬英畝,較上年度減少4.7%,數據低于市場平均預期的8600萬英畝;該機構降于3月最后一個工作日公布種植意向報告,市場普遍預期播種面積預估可能繼續下調,不過近期美國中西部地區降雨偏多或影響玉米播種,部分耕地或轉種大豆。

    (4)關于需求。中美貿易戰已經導致2018/2019年度中國大豆進口量明顯減少,而中國豬瘟疫情蔓延將導致蛋白消費需求下降,進而大豆消費需求。

    綜上分析結合市場表現,短期中美貿易關系改善及中國計劃采購更多美國大豆給市場帶來一定支撐,但南美天氣炒作題材繼續發酵的可能性減??;長期因素來看,全球大豆供需寬松格局難以發生根本改變,南美新季大豆上市將對美豆銷售造成更大壓力,中國需求也將受到非洲豬瘟疫情影響,我們認為CBOT大豆將以偏弱格局為主。

    ê豆粕----內外格局均偏空 豆粕繼續承壓

    近期豆粕窄幅震蕩,m1905合約交投重心在2480-2550點區間,現貨基差亦趨于穩定。后期市場焦點主要有以下幾個方面:

    (1)CBOT大豆。巴西大豆進入后期收割階段,1月份干旱天氣及近期多雨對單產造成一定影響,產量將低于上一年度但仍處較高水平;阿根廷大豆收割工作初步展開,作物生長期內天氣情況相對較好,預期產量將恢復至較高水平。美國大豆出口銷售有所好轉,因中國開始采購美國大豆,但商業采購仍受關稅影響繼續處于停止狀態,美國大豆出口銷售進度仍然偏慢。南美大豆產量基本定產,新季大豆豐產上市疊加美國大豆出口銷售壓力,CBOT大豆仍將呈偏弱格局。

    (2)原料供應。去年11月份以來國內大豆進口數量明顯減少,國內庫存持續減少,不過3月份以后大豆到港數量將明顯增加,原料供給端不會出現明顯缺口。

    (3)豆粕供需。近期國內工廠開機率維持在45%左右,處于相對偏低狀態,工廠豆粕庫存持續減少至同期均值偏低水平;在豬瘟背景下,下游貿易商和飼料廠對需求持悲觀態度,普遍采取隨采隨用策略,供需兩淡情況下豆粕供需較為平穩。

    (4)下游需求。非洲豬瘟疫情繼續在國內蔓延,官方統計數據和行業調研結果均表明,生豬和能繁母豬存欄均大幅下降,對豆粕需求將造成較大沖擊。近期生豬養殖利潤良好,養殖戶有補欄意愿,但受對豬瘟疫情的擔憂及環保政策影響,預期補欄情況仍將受到一定限制。

    綜上所述結合市場表現,隨著南美大豆上市,未來幾個月國內大豆進口量將明顯回升,原料供給端較為充裕,工廠開機情況將主要受到豆粕庫存壓力和榨利影響;需求端,豬瘟疫情影響下國內蛋白消費需求將出現明顯下滑,貿易商和飼料廠偏悲觀情緒將限制采購和提過熱情,隨采隨用現象將是市場主流。因此,無論從外圍市場環境還是國內供需格局,二季度豆粕將持續面臨壓力,不過目前市場主要矛盾均被市場充分預期,且CBOT和國內豆粕絕對價格偏低,價格下跌可想象空間受限,市場需要新的變量打破目前的相對平衡狀態。

    ê菜籽----進口供給遇阻 菜油格局逢變

    (1)關于價格。國內限制加拿大菜籽及菜油進口使得國內供給偏緊形勢提前來臨,在對外依存度高、消費需求彈性較低、市場結構相對集中的情況下,菜油供需矛盾顯得更為突出,后期價格將隨中加貿易關系起伏進行波動。另外其它兩大油脂特別是棕櫚油供給寬松格局或限制菜油上方空間。

    (2)基差和價差。菜油市場基差和跨月價差逐漸形成牛市價差格局,國內外部供給問題緩解以前這一格局將繼續強化,5月菜油倉單注銷、倉單數量較大等問題在當前市場環境下不再構成壓力。

    (3)跨品種價差。菜油供需偏緊預期受中加關系影響提前兌現,三大油脂基本面差異更為明顯,菜油較豆油及棕櫚的相對強勢確立,需要關注的是,價差關系受菜油單邊波動影響較大,波動幅度將明顯加大。

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    西部期貨精英分析師團隊介紹

    周美莉 西安交通大學產業經濟學碩士研究生,現任西部期貨有限公司投資研究部總經理,同時擔任能源化工板塊研究,側重將基本面與技術面結合進行趨勢預測。2014年獲大商所石化板塊“優秀分析師”榮譽稱號、2015年帶領公司投研部獲大商所“最具潛力投研團隊”榮譽稱號。2017年帶領投研團隊獲大商所“優秀期貨投研團隊”、“優秀期權投研團隊”等榮譽稱號。

    投資咨詢號:Z0001463  電話:029-87406631   郵箱:zhoumeili@westfutu.com

    李 國西部期貨投資研究部有色金屬團隊銅研究員、農產品團隊油脂研究員,現任西部期貨有限公司投資研究部副總經理。側重從國內外宏觀環境出發,結合期貨品種自身基本面把握市場走勢。2015年獲大商所油脂品種優秀分析師榮譽稱號、參與協助投研部獲大商所最具潛力投研團隊榮譽稱號。2017年參與協助投研團隊獲大商所“優秀期貨投研團隊”、“優秀期權投研團隊”等榮譽稱號。2018年獲評為鄭商所菜系品種高級分析師。

    投資咨詢號:Z0001465  電話:029-87406631   郵箱:liguo@westfutu.com

    謝栩西部期貨投資研究部首席研究員,中國金融期貨交易所股指期權講師,上海期貨交易所期權講師,國家中級經濟師,同時擔任公司內部講師,培訓經驗豐富。對黑色金屬現貨產業鏈有充分了解。深入產業鏈,幫助企業客戶制定投資套保方案,助力現貨企業穩定生產經營。2017年參與協助投研團隊獲大商所“優秀期貨投研團隊”、“優秀期權投研團隊”等榮譽稱號。

    投資咨詢號:Z0002095  電話:029-87406631   郵箱:xiexu@westfutu.com

    溫雄_副本

     西北大學金融碩士,CIIA,現為西部期貨有限公司投資研究部期權研究員。第一屆“中金所杯”一等獎、第二屆“中金所杯”二等獎,大商所豆粕期權講師。2017年參與協助投研團隊獲大商所“優秀期貨投研團隊”、“優秀期權投研團隊”等榮譽稱號,尤其期權策略幫助團隊獲得全國期權組比賽第九名

    投資咨詢號:Z0012949  電話:029-87406631   郵箱:wenxiong@westfutu.com

    齊祥會西北大學金融學碩士研究生(優畢),FRM,CFA Level1,現為西部期貨有限公司投資研究部股指研究員,第五屆、第六屆“中金所杯”二等獎,研究生期間曾先后6次獲得省級及全國金融建模和模擬交易大賽獎項。宏觀及金融基礎扎實,具有一定的量化編程能力,目前側重于貝塔及阿爾法等相關策略研發(個人公眾號:期指圈江湖事)。

    電話:029-87406631   郵箱:qixianghui@westfutu.com

    李鵬超西北大學金融碩士,現為西部期貨有限公司投資研究部黑色團隊焦煤研究員,第五屆“中金所杯”二等獎、第六屆“中金所杯”二等獎。對煤炭產業鏈認識深刻,善于從產業鏈的角度把握焦煤價格趨勢變動。

    電話:029-87406631   郵箱:lipengchao@westfutu.com

    王昭璐 英國萊斯特大學精算專業碩士研究生,現為西部期貨有限公司黑色系研究員,主要負責品種為動力煤,注重商品基本面研究,把握市場動向。

    電話:029-87406631   郵箱:lipengchao@westfutu.com

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